投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

截至 2010年 7月 30日 ，股票基金双重优选组合运作基本平稳，投资咨询人现将报告期内的组合投资情况汇报如下：

一、       业绩表现

a)                投资回报

截至 2010年 7月 30日 ，本专户账户财产净值为423,243,864.52元，单位净值为1.1233元。

表一、股票基金双重优选业绩表现

b)                投资运作

在谈三季度的投资策略时，组合管理人表示，“在市场系统性风险得到较多释放之后，计划加大股票投资力度，由过去的低仓位等待转变为较高仓位积极运作，投资重点主要放在估值已经很低的金融地产等周期性板块上。”但是，7月份初，组合管理人没有观察到政策或经济数据方面的积极信号，还继续维持了前期看空的思路，保持了相对较低的股票仓位，主要配置债券。结果， 7月 5日起 ，市场大幅反弹，反弹的时间、速度和力度均超出预期。由于时间上比之前想法早了一个月，组合管理人未及时调整思路；之后虽然观点有所转变，但反弹的速度很快，来不及做出系统性的反应，从而导致本组合在7月份大幅跑输市场。

回过头来看， 7月份经济和政策层是发出一些正面信号的。首先是1个月期限的央票利率6月底冲高后7月初回落；第二，6月份CPI报出来是2.9％，低于市场普遍预期的3.1％，第三，总理表示，无论是解决长期存在地体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。这就大大缓解了前期市场担心的“调结构”将导致“增长放缓”的问题。但由于时间上早于之前的判断，从而未能及时做出应对。

本月的投资情况给组合管理人带来了如下教训：市场变化总是超出预期，必须紧密跟踪市场的变化；投资必须有计划性，在看空的时候要做好建仓的计划，在仓位很高的时候，也要有相应的心理准备。

二、       资产配置分析

表二、股票基金双重优选资产配置

三、       市场简要回顾

7月沪深300上涨11.93％，深证100上涨15.36％，是表现最好的指数。全月来看小盘股（涨13％）依然小幅跑赢市场，分行业看地产、汽车、建材、煤炭涨幅居前。

6月份的工业增加值（13.7％）和PPI（6.4％）的超预期下行并没有给市场带来多少冲击，反而坚定了市场对政策放松的信心。CPI（2.9％）也略低于预期，减缓了通胀压力。国内的经济小周期下行已在预期之中，而且总理的讲话也表明要“保证经济平稳较快发展”，国内经济应无大忧。

海外经济7月平淡，但欧洲的债务问题，美国的就业问题，还有全球的过剩流动性和刺激政策退出遥遥无期都依然存在，未来仍可能给市场以负面冲击，这方面的因素不可忽视。

四、       近期投资策略展望

对于政策放松的预期和前期的大幅下跌是这个月反弹的导火索和客观基础。在过度悲观的预期被修正后，市场仍将在迷茫中寻找方向，这是新经济增长点缺失所必然产生的结果。现阶段最确定的还是消费品，这个板块的流通市值占比只有15％左右，依然是比较稀缺的。今年消费品表现出震荡向上的趋势，虽然爆发性不足，但是用时间换空间，总体上仍是市场中收益最好的板块，我们认为在迷茫期配置这些确定性品种仍是最好选择。

周期板块在前期大幅下跌的基础上有不错的反弹，但并没有解决内生的问题，未来经济结构转型周期板块仍将受到很大冲击，而这个过程是长期的，这意味着周期股相对向下的过程也是长期的，期间会有数次规模可观的反弹机会，但真正反转需到新一轮经济周期的启动。

货币政策方面，目前来看加息的可能性虽然不能排除，但还是比较小的；银行信贷在上半年有效控制后下半年会有一定的释放空间；由于进口的快速下降贸易顺差也将出现增长；此外对房地产的持续压制也将导致资金流向其它资产类别；从这几个方面看下半年的流动性环境都不会比上半年更差，尽管新股融资量不小，但鉴于市场整体估值不高，在没有突发外部事件的情况下再大幅向下修正估值的可能性较小。

  全市场的盈利数据在中报公布后仍会有小幅下调，已公布的数据中中小股票低于预期的不少，蓝筹股和周期股因为之前的预期过低，反而有些公司超出预期。在经济不出现重大问题的情况下，上市公司今年的盈利是有保证的。

不确定性在于美元的走势。在加拿大G20峰会上欧洲拒绝跟随美国搞刺激政策之后，美元迎来了一轮较大的走弱。纯粹从财政政策和货币政策层面看，美元还会继续走弱的。但美元历来不只是经济或政策层面的问题。美元长期走弱将削弱其中心货币地位，本质上，美国人还是要坚持“强势美元”政策的，因此，下一个阶段美元反弹的概率应该大于继续走弱的概率。

经过7月份的大幅反弹，8月要积极投资需要比之前承担更多的风险：一是传统行业的估值水平已修复到基本合理水平，除银行的估值目前仍相对较低外；二是7月份的“政策红利”已经用完，8月份要面对的是可能超预期的CPI；三是上面提到的美元反弹的问题，一旦美元开始由贬走升，全球资金回流美国，对新兴市场无疑是一个新的不利因素。为此，组合管理人计划继续控制好仓位，态度略微积极一点，但亦注意控制好风险暴露。同时加大对稳定类和科技类个股的研究力度，精选一些质地优良的公司进行重点投资，加大对低估值板块的研究力度，挖掘低估值板块中银行等行业的投资机会。

附：持仓明细